山东高速路桥集团股份有限公司始建于1948年,2012年于深交所上市。证券简称:山东路桥,证券代码:000498。公司拥有公路工程施工总承包特级、市政公用工程施工总承包特级,工程设计公路行业、市政行业甲级,工程勘察工程测量专业甲级,工程监理房屋建筑工程、市政公用工程专业甲级,建筑工程、水利水电工程施工总承包一级,铁路工程、港口与航道工程施工总承包二级,公路路基工程、公路路面工程、桥梁工程、钢结构工程、公路交通工程(公路安全设施)专业承包一级,隧道工程专业承包二级,特种专业工程专业承包等资质,同时具有对外援助成套项目总承包企业资格。

多年来,公司建设足迹遍布全国三十余个省市自治区和十几个国家,参建了济南黄河公路大桥、二桥、三桥,东营、利津、滨州、泰东黄河公路大桥,南京长江大桥、二桥、三桥、四桥,润扬、苏通长江大桥、胶州湾跨海大桥、济青、沪宁、京福、京沪、京台高速公路等国家重点工程。海外参建了尼泊尔、巴基斯坦、东帝汶、阿尔及利亚、安哥拉、越南、伊拉克、哈萨克斯坦、孟加拉、埃塞俄比亚、马拉维、南苏丹、塞尔维亚等国家的工程项目。

展望未来,公司以“品质为先、客户为本”为价值观,以提质增效为中心,以改革创新和转型发展为主线,以加强党的建设为保障,以交通基础设施建设和城市片区综合开发为“双核引领”,实现业务领域、产业链、区域布局“三维升级”,全力打造成为“国际一流、基业长青、受人尊敬的工程建设服务商”

公司是山东高速集团旗下交通基建领军企业，重点发力路桥施工和养护业务。21年公司营业总收入575亿元，YOY+67.0%，归母净利润21.4亿元，YOY+59.5%。公司立足山东，积极拓展省外及海外市场，21年新签订单1010.4亿元，YOY+44%。借助“十四五”东风，公司将继续培育工程主业，扩大品牌影响力。

“十三五”期间山东交通基建投资7405亿元，高速和铁路通车里程升至7473/6881公里，投资力度位于各省前列。但是，高速公路人均保有量较低，交通运输在一般公共预算支出占比2.5%，有较大上升空间。为响应交通强省战略，“十四五”期间山东高速和铁路里程计划增长至10000/9700公里，省内交通基建市场空间广阔。国内公路养护政策逐渐完善，“十四五”期间山东计划完成高速公路、普通国省道养护工程3000/6000公里。经测算得出21-25年省内公路养护市场约265亿元，基建后周期市场潜力十足。公司还通过投资并购延伸业务资质，致力于多元化发展，积极扩张业务版图。

公司大股东山东高速集团合并齐鲁交通后，省内高速公路市占率上升至82.4%。“十四五”期间山东高速计划投资总额5200亿元，借助集团协同优势，我们预计公司有望获得近2000亿元业务订单。

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入 429.7亿元，同比增长9.9%，实现归属股东净利润 15.1 亿元，同比增长 16.1%，实现基本 EPS 0.9元。

一、盈利能力提升，现金流改善

公司前三季度实现营业收入 429.7亿元，同比增长9.9%；实现归属股东净利润 15.1亿元，同比增长 16.1%；实现毛利率 11.2%，同比+0.2pp，净利率 4.4%，同比+0.2pp；经营活动产生的现金流量净额-17.1亿元，同比+48.6%，主要系公司加强现金流管理，净现金流有所改善；投资活动产生的现金流量净额-29.4亿元，同比-49.9%，主要系本期收回投资的现金减少；资产减值和信用减值损失 2.4亿元，同比-14.6%，资产处置收益 0.2亿元，同比+1749.0%，因此归母净利润同比增速较快。单三季度看，实现营业收入142.1 亿元，同比-15.6%；实现归母净利润 4.8 亿元，同比-8.4%；归母净利润同比降幅大幅低于营收降幅，主要系期间费用较去年同期减少了 1.1亿元、资产减值和信用减值损失同比少提 0.3 亿元所致。

二、项目新中标环比大幅提升

2022 年前三季度公司累计新签订单 575 个，金额合计 506.7亿元；截至三季度末累计已签约订单未完工部分 1003.3亿元，同比+2.7%。第三季度新签订单 286.7 亿元，同比+67.8%；截至第三季度末累计已中标尚未签约合同订单 253.8 亿元，同比+31.8%，截至二季度末累计已中标尚未签约合同订单金额合计 412.5 亿元；因此第三季度新中标项目金额 128 亿元，相比二季度新中标 11.6亿元，环比大幅改善。

三、立足主业，带动产业链上下游业务发展

2022年以来，面对疫情冲击、经济下行，交通运输行业受到国家及山东省政策的强力加持，制定明确里程规划目标、加大行业投资，公司路桥施工主业受益政策支持，将继续维持高增速。同时，面对市场对新基建的需求，公司积极实现业务升级，向城市片区综合开发、轨道交通、水利港航、生态保护等领域开拓。公司子公司养护集团是国内较早进入道路养护领域的公司，在全国布局多个绿色养护中心，大力发展就地热再生、就地冷再生、厂拌热再生、厂拌冷再生等绿色创新技术；子公司莱钢绿建等，积极推广工地标准化建设、装配式建筑施工等。随着公司不断完善产业结构，培育新的利润增长点，综合竞争实力和可持续发展能力将大大提升。

四、总结

我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 25.8亿元、30.8亿元、36.5 亿元，对应 PE 分别为 5、4、3 倍。受益股东优势，公司行业竞争护城河良好，营收、利润稳健增。

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